Fernando Carrillo Martínez · 08/11/2026 · 7 min de lectura

Crypto

Una nueva clase de activo descentralizado: “digital commodities”

Opinión personal, no constituye asesoramiento financiero ni recomendación de inversión

A la hora de gestionar una cartera de activos, uno de los objetivos más habituales suele ser lograr diversificación para mitigar la volatilidad y el riesgo de la cartera. En momentos de mercado como los actuales (noviembre de 2026), cuando índices bursátiles como el Nasdaq o el Nikkei registran caídas superiores al 5% en intervalos de pocas horas, se hace especialmente necesario diversificar la cartera para cubrirse ante la volatilidad de los mercados.

Riesgo inherente en todo activo financiero

Sin embargo, no existe el activo libre de riesgo. Todo aquello que se puede poseer lleva aparejado un cierto riesgo, bien sea de mercado (oscilaciones de precios), de crédito (incumplimiento de las obligaciones de un emisor), de custodia (pérdida o indisponibilidad del activo) o de contraparte. A menudo, el riesgo inherente a la titularidad de un activo depende de un tercero. Así lo ilustra, desde una perspectiva jurídica, el Howey Test, un criterio establecido en Estados Unidos para determinar qué constituye un contrato de inversión y, por tanto, puede quedar sujeto a la legislación de valores. Para ello, se analizan cuatro elementos:

Se realiza una inversión de dinero.
En una empresa común entre los partícipes.
Existe una expectativa de obtener un beneficio.
Dicho beneficio deriva de los esfuerzos empresariales o directivos de terceros.

Este último punto, “siendo el beneficio resultado del esfuerzo de otros”, es a menudo el más determinante a la hora de definir qué constituye un contrato de inversión. Aunque el Howey Test no determina directamente el riesgo de contraparte de un activo, sí permite ilustrar la importancia que tienen los esfuerzos de terceros en determinadas inversiones.

En última instancia, gran parte de los activos financieros tradicionales dependen de un emisor, de un intermediario o de un tercero que asume determinadas obligaciones. En líneas generales:

Las divisas fiduciarias dependen de la credibilidad de los bancos centrales, de las instituciones y Estados que las emiten.

Los bonos representan derechos de crédito frente a empresas o Estados.
Las acciones representan una participación en el capital de las empresas.
La inversión en materias primas puede introducir riesgos adicionales de custodia e intermediación, dependiendo de cómo se instrumente la inversión (fondos, ETCs, derivados) y de quién conserve los activos.
Incluso las divisas más fuertes, como el dólar, dependen de decisiones y esfuerzos de terceros. No son considerados valores, pero también están sujetos a volatilidad y a cambios en su poder adquisitivo.

Continuamente escucho: «pero nada respalda a Bitcoin y a los criptoactivos». La frase es totalmente cierta, pero ¿se está enfocando de la manera adecuada?

Bitcoin y la eliminación de intermediarios

Bitcoin surge en 2008 como una nueva forma de dinero electrónico, un sistema de pagos entre pares (peer-to-peer electronic cash system) sobre los raíles de la tecnología blockchain. Su premisa fundamental fue, en todo momento, no estar respaldado por ningún emisor y evitar cualquier dependencia de una autoridad central. Por eso hablamos de tecnología de registro distribuido (distributed ledger technology): busca descentralizar el registro de propiedad y evitar un único punto de fallo (single point of failure).

El Gobierno de Estados Unidos mantiene un déficit presupuestario cercano a los $2T en el ejercicio fiscal 2026, alrededor de un 6% de su PIB.

Lo mismo ocurre en Reino Unido, Alemania, Japón y China. Déficits fiscales de gobiernos que gastan más de lo que recaudan. ¿Uno de los posibles perjudicados? Su divisa, especialmente cuando los déficits comprometen la sostenibilidad de la deuda pública y la confianza en las instituciones.

En 2022, Estados Unidos, junto con la Unión Europea y otros aliados occidentales, decidió congelar parte de las reservas internacionales de Rusia y restringir el acceso de determinados bancos rusos a SWIFT. Para aislar económicamente a Rusia, el bloque occidental utilizó su posición en el sistema financiero internacional como herramienta de presión política. Si bien pudo redundar en beneficio del bloque occidental, puso de manifiesto la tesis central de este artículo:

Todos los activos, incluso las divisas, están expuestos a riesgos que dependen de un emisor, un intermediario, un Estado; en definitiva, dependencia en una entidad central.

Aquellos inversores escépticos y desconfiados de los mercados, aquellos que compran oro y materias primas, enfrentan el mismo problema si no mantienen la custodia directa de sus activos. ¿Dónde custodias los lingotes de oro? Depositas tu confianza en un tercero (custodio), o asumes tú el riesgo (y el coste) de almacenar físicamente el activo.

En todo momento existe algún tipo de riesgo centralizado en una única parte. Una empresa, un gobierno, un custodio o un intermediario pueden convertirse en un punto de dependencia.

Materias primas digitales como alternativa

Los criptoactivos introducen una alternativa: reducen la dependencia de intermediarios y eliminan la necesidad de confiar en una entidad central para mantener el registro de propiedad y validar las transacciones. Precisamente por ello, en 2026, la SEC y la CFTC de Estados Unidos establecieron un marco interpretativo que reconoce la categoría de las “materias primas digitales” (digital commodities), en la que encajan activos como BTC y ETH. Las características principales de estos activos son:

Descentralización: son activos que viven en registros distribuidos donde miles de participantes alcanzan un consenso sobre el estado de la red. No existe una única entidad o gobierno que controle su funcionamiento.
Sistema de incentivos: el valor de activos como ETH (criptoactivo nativo de Ethereum) deriva, entre otros factores, de su utilidad en la cadena como activo necesario para proteger la red. No está referenciado a ninguna divisa, oscila fruto de pura oferta y demanda en su ecosistema.
Resistencia a la censura: las cadenas públicas como Bitcoin, Ethereum o Solana permiten realizar transacciones sin necesitar autorización de una entidad central. Ningún Estado o empresa controla unilateralmente el funcionamiento de estas redes.
Carácter público, transparente y global: cualquier persona con una conexión a internet puede interactuar con estas redes blockchain en todo el mundo, transferir y almacenar valor las 24 horas del día, los 365 días del año.

En definitiva, el riesgo en este tipo de activos deja de depender necesariamente de una única parte. Nadie los respalda, pero al mismo tiempo no dependen de ninguna entidad central para mantener su existencia. No desaparece la confianza: cambia aquello en lo que tenemos que confiar.

Esto no quiere decir que el activo esté libre de riesgo. Simplemente, el riesgo pasa a ser principalmente tecnológico y de mercado: la seguridad del registro distribuido, el mecanismo de consenso, la criptografía y los incentivos económicos constituyen los últimos resortes del sistema. Sin una empresa o autoridad central que garantice su funcionamiento, el protocolo y los participantes de la red son los encargados de mantenerlo operativo.

La capitalización del mercado de criptoactivos asciende a aproximadamente $2,5T a fecha de noviembre de 2026. Si bien ha sufrido caídas superiores al 50% de su valor en numerosas ocasiones, ya son casi dos décadas desde el nacimiento de estas “digital commodities”. Nadie sustenta ni respalda el activo y, al mismo tiempo, su capitalización es 4 veces superior al de las empresas que componen el IBEX 35. Pura oferta y demanda de una clase de activo que, paulatinamente, empieza a hacerse un hueco en las carteras de grandes instituciones como resultado de su naturaleza independiente y neutral.

Materias primas digitales concebidas para un futuro descentralizado.

Personal opinion, this does not constitute financial advice nor an investment recommendation

When managing a portfolio of assets, one of the most common objectives is usually to achieve diversification to mitigate portfolio volatility and risk. In current market moments (November 2026), when stock indices such as the Nasdaq or Nikkei register declines exceeding 5% in intervals of just a few hours, it becomes especially necessary to diversify the portfolio to hedge against market volatility.

Inherent risk in all financial assets

However, there is no risk-free asset. Everything that can be owned carries a certain risk, whether it be market risk (price fluctuations), credit risk (default by an issuer), custody risk (loss or unavailability of the asset) or counterparty risk. Often, the risk inherent to asset ownership depends on a third party. This is illustrated, from a legal perspective, by the Howey Test, a criterion established in the United States to determine what constitutes an investment contract and, therefore, may be subject to securities legislation. To do so, four elements are analyzed:

An investment of money is made.
In a common enterprise among participants.
There is an expectation of obtaining a profit.
Such profit derives from the business or management efforts of third parties.

This last point, "the profit being the result of the efforts of others", is often the most determining factor in defining what constitutes an investment contract. Although the Howey Test does not directly determine the counterparty risk of an asset, it does allow us to illustrate the importance that third-party efforts have in certain investments.

Ultimately, most traditional financial assets depend on an issuer, an intermediary or a third party that assumes certain obligations. In general terms:

Fiat currencies depend on the credibility of central banks, institutions and states that issue them.

Bonds represent credit rights against companies or states.
Stocks represent a stake in the capital of companies.
Investment in commodities can introduce additional custody and intermediation risks, depending on how the investment is structured (funds, ETCs, derivatives) and who holds the assets.
Even the strongest currencies, such as the dollar, depend on the decisions and efforts of third parties. They are not considered securities, but are also subject to volatility and changes in their purchasing power.

I constantly hear: "but nothing backs Bitcoin and crypto-assets". The statement is completely true, but is it being approached the right way?

Bitcoin and the elimination of intermediaries

Bitcoin emerged in 2008 as a new form of electronic money, a peer-to-peer electronic cash system based on blockchain technology. Its fundamental premise was, at all times, not to be backed by any issuer and to avoid any dependence on a central authority. That is why we speak of distributed ledger technology: it seeks to decentralize the ownership record and avoid a single point of failure.

The United States Government maintains a budget deficit close to $2T in fiscal year 2026, around 6% of its GDP.

The same occurs in the United Kingdom, Germany, Japan and China. Fiscal deficits of governments that spend more than they collect. One of the possible losers? Their currency, especially when deficits compromise the sustainability of public debt and confidence in institutions.

In 2022, the United States, together with the European Union and other Western allies, decided to freeze part of Russia's international reserves and restrict access of certain Russian banks to SWIFT. To economically isolate Russia, the Western bloc used its position in the international financial system as a tool of political pressure. While it may have benefited the Western bloc, it highlighted the central thesis of this article:

All assets, even currencies, are exposed to risks that depend on an issuer, an intermediary, a State; in short, dependence on a central entity.

Those investors who are skeptical and distrustful of markets, those who buy gold and commodities, face the same problem if they do not maintain direct custody of their assets. Where do you custody gold bullion? You deposit your trust in a third party (custodian), or you assume the risk (and cost) of physically storing the asset yourself.

At all times there is some type of risk centralized in a single party. A company, a government, a custodian or an intermediary can become a point of dependency.

Digital commodities as an alternative

Crypto-assets introduce an alternative: they reduce dependence on intermediaries and eliminate the need to trust a central entity to maintain the ownership record and validate transactions. Precisely for this reason, in 2026, the SEC and CFTC of the United States established an interpretative framework that recognizes the category of "digital commodities", which fits assets such as BTC and ETH. The main characteristics of these assets are:

Decentralization: these are assets that live in distributed ledgers where thousands of participants reach consensus on the state of the network. There is no single entity or government that controls its operation.
System of incentives: the value of assets such as ETH (crypto-asset native to Ethereum) derives, among other factors, from its utility in the chain as an asset necessary to secure the network. It is not referenced to any currency, it fluctuates as a result of pure supply and demand in its ecosystem.
Censorship resistance: public chains such as Bitcoin, Ethereum or Solana allow transactions to be conducted without requiring authorization from a central entity. No single State or company controls the operation of these networks unilaterally.
Public, transparent and global character: anyone with an internet connection can interact with these blockchain networks worldwide, transfer and store value 24 hours a day, 365 days a year.

In short, the risk in this type of asset no longer necessarily depends on a single party. Nobody backs them, but at the same time they do not depend on any central entity for their existence to be maintained. Trust does not disappear: what we have to trust changes.

This does not mean that the asset is risk-free. Simply, the risk becomes primarily technological and market-based: the security of the distributed ledger, the consensus mechanism, cryptography and economic incentives constitute the ultimate safeguards of the system. Without a company or central authority to guarantee its operation, the protocol and the participants in the network are responsible for keeping it operational.

The market capitalization of crypto-assets amounts to approximately $2.5T as of November 2026. While it has suffered declines exceeding 50% of its value on numerous occasions, it has now been nearly two decades since the birth of these "digital commodities". Nobody sustains or backs the asset and, at the same time, its capitalization is 4 times higher than that of companies that make up the IBEX 35. Pure supply and demand of an asset class that, gradually, is beginning to carve out a space in the portfolios of large institutions as a result of its independent and neutral nature.

Digital commodities conceived for a decentralized future.