Credit Suisse y UBS: ¿Un acuerdo sobrevalorado?

Imagina por un momento que, en una cena con tus 5 amigos, uno de ellos es el que tiene más dinero en la cartera y, además, se ha ofrecido a pagar la mayor parte de la cuenta. ¿No crees que estarás más atento a todo lo que haga o diga tu amigo en esa cena? Y, ¿Cómo reaccionaréis si de repente se tiene que ir en medio de la cena?

Algo similar es lo que está ocurriendo con UBS, tiempo después de haber adquirido Credit Suisse en marzo del 2023. El amigo con más dinero (UBS) tiene tanto poder sobre lo que ocurra en esa cena (influencia sobre la economía suiza y europea), que los “demás amigos” (bancos nacionales y reguladores financieros) estarán más “pendientes de él” (sujeto a más regulación) en grupo. Pero la pregunta del millón es: ¿Qué consecuencias tiene el hecho de ser el amigo con más dinero en la cartera?

Se dice que el gobierno suizo, más concretamente, la ministra de finanzas suiza (Karin Keller-Sutter) se encuentra en conversaciones con el liderazgo ejecutivo de UBS, dada la cifra de $25 miles de millones que los reguladores suizos han hecho mantener como capital adicional a UBS, mientras estos lo califican, no de conversación, sino negociación. Pero ¿es realmente una negociación, o será esta una cifra definitiva para UBS?

¿Cómo Hemos Llegado A Esto?

“Too big to fail”: un año después, tras la desaparición de la marca Credit Suisse, UBS se ha consolidado como el segundo banco más grande de Europa (Gómez, 2024), además de representar, aproximadamente, un 300% del PIB suizo (BIS, 2023), ahora reducido al 200%. Por ello, ahora debe estar sujeto a regulaciones más estrictas y a la obligación de mantener un “colchón” adicional para poder gestionar posibles pérdidas inesperadas.

Riesgos ocultos de Credit Suisse: este factor es el que mucha gente desconoce todavía, y es que Credit Suisse llevaba arrastrando en el

tiempo una serie de exposiciones de muy alto riesgo (Archegos Capital Management o Greensill Capital). Por lo que, ahora, UBS necesitará más reservas de las comentadas en el anterior punto para cubrir un posible litigio o depreciación de los activos de dicho riesgo. Un ejemplo para demostrar la situación a la que se expuso y sigue expuesto UBS, este reservó $4 miles de millones solo para 2024 en temas de integración (FT, 2024).

Estabilidad del sistema financiero suizo: como se ha mencionado antes, UBS representa ahora un 200% del PIB nacional. Por tanto, debe estar más pendiente que nunca de posibles caídas o pérdidas puesto que, solo un pequeño “shock”, podría desestabilizar la economía nacional.

Un tema de credibilidad financiera: fuera de regulaciones de los gobiernos, UBS puede beneficiarse realmente de esta imposición de capital adicional, dado que este “colchón” le estaría dando cierto nivel de seguridad a sus inversores y, por otro lado, de credibilidad frente a las agencias de rating.

A su vez, podemos entender más acerca de la situación actual si nos centramos en el proceso de reacción de los inversores post-adquisición de Credit Suisse. Estos son los movimientos y fluctuaciones en el precio de la acción de UBS a medida que ha transcurrido el tiempo:

1) Marzo de 2023 (-15%): el anuncio de la adquisición hace temblar la confianza de los inversores, a lo que se suma el capital adicional de $4

miles de millones mantenido por razones de integración y el conocimiento a priori de las exposiciones de alto riesgo de Credit Suisse.

2) Junio de 2023 (+20%): el precio de la acción de UBS rebota tras haber conseguido ayudas y garantías del gobierno suizo y de haber anunciado que la división de banca de inversión de Credit Suisse llegaba a su fin.

3) Mediados de 2024 (+25%): después de haber sido adelantado por muchos grandes bancos de la industria, dado el “outflow” de clientes de

Wealth Management (considerados “legado de Credit Suisse) y el exceso de capital para la integración, finalmente UBS se beneficia cuando

empieza a incrementar sus ingresos y a cortar gastos a través de despidos y cierre de divisiones dentro del banco.

4) 2025 (+15%): finalmente, el precio de la acción de UBS queda un 15% por encima del previo a la adquisición tras un periodo de continuidad generando grandes retornos de capital y una dominancia notable de su división de Wealth Management.

Siguiendo con el ejemplo inicial, ahora ya sabemos como UBS ha llegado a convertirse en “el amigo con más dinero en la cartera” y que “es presionado por sus amigos si se va antes de tiempo de la cena”, en tanto que, tras la adquisición, sostiene tanto capital e influencia que una equivocación o pérdida inesperada podría traer fatales consecuencias. Además de que, “sus amigos”, es decir, el gobierno suizo, los reguladores y las instituciones financieras ya están intentando que “entre en razón”.

¿De Qué Se Trata Esta Imposición?

La clave de toda esta cuestión se encuentra en el plan que tienen Finma (regulador financiero) y los bancos nacionales suizos para UBS en jurisdicciones británicas y americanas. Su objetivo es que UBS acceda a respaldar sus subsidiarias con el 100% de su patrimonio (en vez del 60% actual) en las jurisdicciones mencionadas. Ello requeriría que UBS aumentara su capital de máxima calidad (CET1) en forma de reservas y acciones ordinarias, en proporción a sus activos riesgosos; esta cifra en UBS ya es algo elevada (14%) respecto a otros bancos europeos (8-10%), y, según los reguladores afirman, UBS debería subir hasta un 19%, y es por esta subida la razón por la que necesitan de 15 a 25 millones de dólares adicionales.

Esta propuesta ha sido calificada por Sergio Ermotti, CEO de UBS, de ser“absolutamente excesiva”. En consecuencia, si esta regulación finalmente se materializa, UBS se posicionaría como el banco más capitalizado del mundo, aunque con una menor capacidad y flexibilidad para invertir o distribuir dividendos.

¿Cuál Será El Futuro de UBS?

Aunque la mayoría de sus accionistas e inversores sostienen una posición optimista, y UBS lleva un tiempo involucrado en su estrategia de parecerse a bancos estadounidenses (sobre todo en la división de Wealth Management), no podemos olvidar que está teniendo una recaída en términos de capitalización y retornos. Pero, sin duda, el factor esencial es el siguiente: El gobierno y reguladores suizos tienen una muy cercana relación con sus bancos, especialmente con UBS, por tanto, debemos prestar mucha atención a como esta conversación (según el gobierno suizo) o negociación (según UBS) va avanzando. Dicho de otra forma, tendríamos que ver como el gobierno suizo se toma eso de que UBS sea “el amigo con más dinero en la cartera”.

Imagine for a moment that, at dinner with your 5 friends, one of them is the one with the most money in his wallet and, moreover, has offered to pay most of the bill. Don't you think you will be more attentive to everything your friend does or says at that dinner? And how will you react if he suddenly has to leave in the middle of dinner?

Something similar is happening with UBS, sometime after it acquired Credit Suisse in March 2023. The friend with the most money (UBS) has so much power over what happens at that dinner (influence over the Swiss and European economy), that the “other friends” (national banks and financial regulators) will be more “looking out for him” (subject to more regulation) as a group. But the million-dollar question is: What are the consequences of being the friend with the most money in the portfolio?

The Swiss government, more specifically, the Swiss finance minister (Karin Keller-Sutter) is said to be involved in talks with the executive leadership of UBS, given the $25 billion figure that Swiss regulators have made UBS hold as additional capital, while they call it, not a talk, but a negotiation. But is it really a negotiation, or will this be a definitive figure for UBS?

How Did We Get There?

“Too big to fail”: one year later, after the demise of the Credit Suisse brand, UBS has established itself as the second largest bank in Europe (Gomez, 2024) and represents approximately 300% of Swiss GDP (BIS, 2023), now reduced to 200%. As a result, it must now be subject to stricter regulations and the obligation to maintain an additional “cushion” to be able to manage possible unexpected losses.

Credit Suisse's hidden risks: this factor is the one that many people are still unaware of, and that is that Credit Suisse had been carrying over time a series of very high-risk exposures (Archegos Capital Management or Greensill Capital). So now UBS will need more reserves than those discussed in the previous point to cover possible litigation or asset write-downs of such risk.

As an example, to demonstrate the situation to which UBS was and still is exposed, UBS set aside $4 billion for 2024 alone for integration issues (FT, 2024).

Stability of the Swiss financial system: as mentioned above, UBS now represents 200% of the national GDP. Therefore, it must be more alert than ever to possible downturns or losses since, just a small “shock”, could destabilize the national economy.

A financial credibility issue: outside of government regulations, UBS can really benefit from this additional capital levy, as this “cushion” would give it a certain level of security for its investors and, on the other hand, credibility vis-à-vis the rating agencies.

In turn, we can understand more about the current situation if we focus on the post-acquisition reaction process of Credit Suisse investors. These are the movements and fluctuations in the UBS share price as time has passed:

1) March 2023 (-15%): the acquisition announcement rattles investor confidence, coupled with the additional $4 billion of capital held for integration reasons and a priori knowledge of Credit Suisse's high-risk exposures.

2) June 2023 (+20%): UBS share price rebounds after securing Swiss government aid and guarantees and announcing that Credit Suisse's investment banking division was coming to an end.

3) Mid-2024 (+25%): after being overtaken by many large banks in the industry, given the “outflow” of Wealth Management clients (considered “legacy Credit Suisse) and excess capital for integration, UBS finally benefits as it begins to increase revenues and cut expenses through layoffs and closure of divisions within the bank.

4) 2025 (+15%): finally, the UBS share price is 15% above pre-acquisition after a period of continuity generating high returns on capital and a remarkable dominance of its Wealth Management division.

Carrying on with the initial example, we now know how UBS has become “the friend with the most money in their wallet” and that “he is pressured by his friends if he leaves dinner early”, while, after the acquisition, he holds so much capital and influence that an unexpected mistake or loss could have fatal consequences. Moreover, “his friends”, i.e. the Swiss government, regulators and financial institutions are already trying to make him “come to his senses”.

What Is This Regulation About?

The key to this whole issue lies in the plan that Finma (financial regulator) and the Swiss national banks have for UBS in British and American jurisdictions. Their objective is for UBS to agree to back its subsidiaries with 100% of its equity (instead of the current 60%) in the above jurisdictions.

This would require UBS to increase its top-quality capital (CET1) in the form of reserves and common equity, in proportion to its risky assets; this figure at UBS is already somewhat high (14%) relative to other European banks (8-10%), and, regulators say, UBS should go up to 19%, and it is for this increase that they need an additional $15-25 million.

This proposal has been described by Sergio Ermotti, CEO of UBS, as “absolutely excessive”. Consequently, if this regulation finally materializes, UBS would be positioned as the most capitalized bank in the world, although with less capacity and flexibility to invest or distribute dividends.

How Does The Future Look Like For UBS?

Although most of its shareholders and investors hold an optimistic position, and UBS has been engaged for some time in its strategy of becoming more like US banks (especially in the Wealth Management division), we cannot forget that it is having a relapse in terms of capitalization and returns. But, undoubtedly, the essential factor is the following: The Swiss government and regulators have a very close relationship with their banks, especially UBS, therefore, we should pay close attention to how this conversation (according to the Swiss government) or negotiation (according to UBS) is progressing. In other words, we would have to see how the Swiss government takes the fact that UBS is “the friend with the most money in the wallet”.